供給側(cè)改革不應(yīng)限于高負(fù)債的鋼鐵煤炭,、水泥,、玻璃等建材行業(yè)的供給側(cè)改革,，隨著兼并重組,，產(chǎn)能去化加速以及地產(chǎn)行業(yè)的回暖,，水泥,、玻璃等低估值板塊有望為自己正名,。
　　
　　聚焦供給側(cè)改革，靜待建材配套政策落地
　　
　　自12月經(jīng)濟工作會議中克強總理明確提出供給側(cè)改革,，近期高層連續(xù)釋放去產(chǎn)能提速積極信號,。24日全國工業(yè)和信息工作表示將開展鋼鐵、水泥,、平板玻璃等行業(yè)化解過剩產(chǎn)能試點,。1月4日李克強在太原召開鋼鐵、煤炭化解過剩產(chǎn)能會議,，表示去查能要有“壯士斷腕”精神,，必須采取“硬措施”。鋼鐵,、煤炭作為嚴(yán)重過剩行業(yè)率先開啟去產(chǎn)能之路,，中央財政將出資1000億元,，以地方政府配資的方式，用于去產(chǎn)能過程中的人員安置,，并鼓勵企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合等政策,。
　　
　　水泥供給側(cè)改革政策預(yù)判,，中性預(yù)測淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸，小產(chǎn)能淘汰+龍頭企業(yè)整合雙輪驅(qū)動,。16日《人民日報》刊發(fā)中建材董事長宋志平文章表示,，要化解水泥行業(yè)過剩困局,，并且和煤炭,、鋼鐵并列提出。這或許意味著繼鋼鐵,、煤炭之后,，水泥將成為下一個去產(chǎn)能的重要行業(yè)，國務(wù)院將專門出臺針對水泥行業(yè)去產(chǎn)能的文件,。我們認(rèn)為水泥行業(yè)供給側(cè)政策改革重點主要在三方面，
　　
　　1)嚴(yán)控新增產(chǎn)能，徹底關(guān)閉新增產(chǎn)線大門,，包括等量淘汰,、異地置換,、新增產(chǎn)能技術(shù)改造等方式,。
　　
　　2)加大產(chǎn)能淘汰力度,，優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為2500T/D以下的中小產(chǎn)線將率先淘汰(市場倒逼+政策推動),，2500T/D及以下產(chǎn)線產(chǎn)能共計5.57萬噸,，占總產(chǎn)能比重23.3%,。假設(shè)后期政策設(shè)立200億專項資金,，給予30-50元/噸淘汰補貼,，中性測算將淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸，占15年產(chǎn)能比重21%,，產(chǎn)能有望初步出清,，將完全淘汰2000/D及以下的中小產(chǎn)線,。此外將加速取消低標(biāo)號32.5水泥優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu),，提高產(chǎn)品質(zhì)量。
　　
　　3)大企業(yè)兼并整合預(yù)期加強,。未來行業(yè)兼并整合仍是提升集中度的重要手段(15年CR10為53%,，較發(fā)達國家70-80%仍有差距),，進一步化解區(qū)域重合無效產(chǎn)能，提高行業(yè)經(jīng)營效率,，如近期中建材及中材集團整合加速,，兩大集團在水泥業(yè)務(wù)重合度較高，未來有較大整合空間,。
　　
　　地產(chǎn),、基建投資雙回落，盈利步入歷史最差階段
　　
　　15年全年水泥累計需求下滑4.9%,，受地產(chǎn)回落及基建投資低預(yù)期影響,，25年來需求首現(xiàn)負(fù)增長,。15年水泥價格全年低迷，高標(biāo)水泥均價277元/噸,，同比下降64元/噸,，下滑幅度為19%，創(chuàng)97年以來最低水平,。目前行業(yè)步入淡季基本面趨弱,，12月初價格已現(xiàn)下行，16年在水泥價格“低開”的基礎(chǔ)上,，1月中旬華東,、中南優(yōu)勢區(qū)域價格持續(xù)回落，華東高標(biāo)水泥價格244元/噸,，同比回落72元,；中南高標(biāo)水泥價格256元/噸，同比回落79元,，后期市場上行承壓較重,。
　　
　　從目前形勢看，水泥市場大部分企業(yè)已經(jīng)整體虧到完全成本以下,，中小企業(yè)處于現(xiàn)金成本線附近,，若16年價格中樞再次下移，行業(yè)可能出現(xiàn)集體虧損,。從行業(yè)數(shù)據(jù)看,，水泥盈利步入近7年最差階段，15年全行業(yè)利潤330億元,，同比下降57%,，基本與09年持平。華東中南優(yōu)勢區(qū)域貢獻行業(yè)主要利潤,；西南,、東北、西北利潤總額32億元,，華北地區(qū)為唯一虧損區(qū)域,，總虧損42億元。
　　
　　水泥需求低迷加速行業(yè)去產(chǎn)能,，關(guān)注大企業(yè)兼并整合
　　
　　15年新增水泥產(chǎn)能0.61億噸,，新增產(chǎn)能占比2.66%，在建產(chǎn)能約0.7億噸,，需求端受地產(chǎn)影響短期內(nèi)仍處于探底狀態(tài),，行業(yè)整體處于下行通道。因行業(yè)重資產(chǎn)的特點導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)型壓力大，難度高,，在需求低迷的情況下,，將倒逼企業(yè)去產(chǎn)能，供給側(cè)改革有望加速行業(yè)去產(chǎn)能之路,。我們認(rèn)為在供給側(cè)改革下行業(yè)或出現(xiàn)兩大趨勢：
　　
　　1)大企業(yè)兼并整合趨勢加強,。15年水泥行業(yè)大型并購事件共9件，并購速度加快,，涉及金額均有提升明顯,，區(qū)域龍頭價值獲得產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可。目前行業(yè)CR5達44%,，產(chǎn)能共計10.2億噸,，行業(yè)前十大水泥公司7家均為國有性質(zhì)，國企改革推動下整合優(yōu)化水泥資源,，加速僵尸產(chǎn)能推出,，助力供給側(cè)改革實施。
　　
　　2)小企業(yè)產(chǎn)能退出加速,。目前水泥價格已跌至中小企業(yè)現(xiàn)金價格附近，若16年價格中樞再次出現(xiàn)下行,，中小企業(yè)資金鏈堪憂,。在行業(yè)下行階段市場淘汰加速，中小企業(yè)在洗牌中面臨淘汰,、或被并購的命運,。
　　
　　玻璃市場能出清加速，行業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)⑻崴?br style="margin: 0px; padding: 0px; text-indent: 2em; text-align: left;"/>　　
　　從需求端看,，玻璃下游與地產(chǎn)高度相關(guān),，目前浮法玻璃產(chǎn)能利用率為63.51%，同比去年下滑5.04%,，產(chǎn)能利用率創(chuàng)出10年來最低水平,，停產(chǎn)率36.49%創(chuàng)歷史最高水平。根據(jù)統(tǒng)計行業(yè)在建產(chǎn)能占比約10%,，其中已建成待投產(chǎn)占比約5%,，下半年行業(yè)大量產(chǎn)線集中冷修，形成較大壓力,，我們預(yù)計16年玻璃需求仍保持低位運行,。目前玻璃行業(yè)盈利弱于水泥，企業(yè)承受壓力更大,，浮法龍頭華爾潤已宣布破產(chǎn),，市場出清出現(xiàn)加速跡象，疊加產(chǎn)線重啟高成本，供給側(cè)管理加強下我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型將更加顯著,。